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中金:维持维达国际“跑赢行业”评级 目标价235港元

发布日期:2022-02-01 05:34   来源:未知   阅读:

  中金发布研究报告称,维持维达国际(03331)“跑赢行业”评级,目标价23.5港元,对应16.1/13.8倍2022/23年市盈率和12%上行空间。当前交易在14.4/12.3倍2022/23年市盈率,考虑公司管理经营改善,上调2022年盈利预测4.7%至17.5亿港元,并引入2023年盈利预测20.6亿港元。

  维达公布2021年业绩:收入186.76亿港元,同比+13.1%,剔除汇率影响自然增长率为7.0%,符合该行预期,高端产品及女性护理产品表现超过该行预期;净利润16.38亿港元,同比-12.6%,符合该行预期。

  4Q21收入于去年同期较高基数及12月产品价格上调影响下同增8.7%,显示公司业务增长韧性,主要受益于高端品及女性护理产品表现亮眼,电商渠道也维持较高增速。

  具体看纸巾业务同比+7.2%(自然增长),其中高端产品增长逾30%,目前高端品销售占比已达35%(2020年30%),湿巾、软抽产品占比达6%/40%。个护业务同比+6.2%(自然增长),中国女性护理产品增长较2020年进一步提速,同增超100%(2020年同增70%),于中国高端女护产品市场份额升至7%,主要受益于品牌知名度提升及高端定位逐步明晰。

  此外,后疫情时代线上消费增势延续,公司电商渠道取得19%自然增长,销售占比提升5ppt达41%(中国市场电商销售占比提升4ppt达50%),公司也对社交、直播电商等新兴渠道加大投入,确保可持续增长。

  由于1H21浆价上行较快,无线电监测服务“数字矿山”建设,库存周期传导下公司4Q21毛利率有所承压至32.2%。同时渠道多样化及行业产能释放下,竞争仍较激烈,该行判断公司凭借高端定位表现已优于行业整体。此外公司销售费用率也有提升,主因新型电商渠道费用上升及个护产品投入增加。

  展望2022年,该行预计公司于高端及女性护理产品带动下有望延续稳健增长,海外市场疫情影响边际变化仍待观察。成本端能源价格目前回落至正常水平;浆价2H21已有下行,公司预计1Q22后将反映于报表端,但综合看2022年平均木浆成本或略高于2021年,而公司2021年12月提价动作也将部分对冲影响;费用端随新品、新渠道规模提升,该行预计公司费效比也或有所改善。

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